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Sonntag, 28. August 2016
"If Venezuela goes belly-up, you need to know where you stand in the queue."
Jefferies markets PDVSA trade receivable notes
NEW YORK, Aug 24 (IFR) - Jefferies is marketing trade receivable promissory notes from cash-strapped Venezuelan oil company PDVSA, three market sources told IFR on Wednesday.
The investment bank is sending out price indications of 35.00-50.00 on three series of 6.5% notes due 2019, with sizes of US$120m, US$200m and US$500m.
Reuters reported in May that PDVSA was looking to sell promissory notes to cover unpaid bills from its suppliers, and had hired Miami-based CP Capital to structure the notes.
"This is the first time I have seen someone trying to sell [this kind of paper]," one market strategist told IFR.
Two of the sources said Jefferies had indicated that it was talking directly to one of state-owned PDVSA's suppliers to provide the notes.
Jefferies declined to comment.
The deal is being marketed as having an attractive relative value against the curves of both PDVSA and the Venezuelan sovereign.
But some market participants are wary of purchasing securities that could be subordinated to senior debt in the event of a Venezuelan default.
"A lot of people are wondering if [the notes] are pari passu to bond debt," said the strategist. "If Venezuela goes belly-up, you need to know where you stand in the queue." (Reporting by Paul Kilby; Editing by Marc Carnegie)
Oh, wie schön ist Panama! Wie lässt sich Steuerwettbewerb zwischen Staaten einschränken? Steuerskandale gab es viele in den vergangenen Jahren. Steuerwettbewerb zwischen Staaten lädt zu Steuerhinterziehung ein. Was lässt sich dagegen machen?
Oh, wie schön ist Panama!Wie lässt sich Steuerwettbewerb zwischen Staaten einschränken?
Steuerskandale gab es viele in den vergangenen Jahren. Steuerwettbewerb zwischen Staaten lädt zu Steuerhinterziehung ein. Was lässt sich dagegen machen?
27.08.2016, von PETER DIETSCH
Es gibt Nachbesserungsbedarf im internationalen Steuersystem. Die Symptome häufen sich: Sei es die Steuerhinterziehung von Privatpersonen, ein Dauerbrenner in den Nachrichten schon lange vor den sogenannten „Panama Papers“, oder die Steuervermeidung von multinationalen Firmen à la Lux-Leaks – die Aufteilung der internationalen Steuerbasis zwischen den Staaten weist deutliche Lücken auf.
Im Anschluss an die Steuerskandale der letzten Jahre wird stets ausführlich über Reformvorschläge diskutiert, doch dabei wird in vielen Fällen die zugrundeliegende Ursache ignoriert. Steuerzahler nutzen nur den Spielraum aus, den ihnen die Staaten gewähren. Und im Kontext der seit Ende des Bretton-Woods-Systems zunehmenden Kapitalmobilität haben Staaten einen Anreiz, möglichst viel Kapital in ihre eigene Steuerbasis zu locken. Die Instrumente des daraus resultierenden Steuerwettbewerbs sind nicht nur niedrige Steuersätze, sondern auch andere Faktoren wie das Bankgeheimnis oder die Möglichkeit, Briefkastenfirmen zu gründen.
Die OECD hat den Steuerwettbewerb bereits 1999 als Problem erkannt, und auch die EU diskutiert seit Jahren über eine gemeinsame Bemessungsgrundlage für die Unternehmensbesteuerung. Zwei grundlegende Fragen stellen sich. Erstens, warum und, wenn ja, wie sollte die internationale Staatengemeinschaft reagieren? Zweitens, welche Nachteile hätte eine Regulierung des Steuerwettbewerbs?
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Die Beantwortung dieser Fragen setzt zwei Dinge voraus. Zum einen ein solides empirisches Verständnis, wie die verschiedenen Arten des Steuerwettbewerbs funktionieren und interagieren. Zum anderen eine Diskussion über die Werte, auf die das internationale Steuersystem ausgerichtet sein sollte.
Zahlen nur schwer erhältlich
Um die Dynamik des Steuerwettbewerbs zu verstehen, müssen wir drei Typen unterscheiden. Erstens ermöglichen Steuerparadiese Steuerhinterziehung, indem sie Privatpersonen erlauben, ihr Kapital anzulegen, ohne dass die zuständige Steuerbehörde am Wohnsitz der Steuerhinterzieher davon erfährt. Trotz zahlreicher Reformen der letzten Jahre durch die OECD und die G 20 ist dieses Problem noch lange nicht gelöst.
Es liegt in der Natur der Sache, dass Zahlen zur Steuerhinterziehung nur schwer erhältlich sind. Der französische Ökonom Gabriel Zucman von der Universität Berkeley schätzt, dass rund 8 Prozent der weltweiten Finanzvermögen, das heißt 7,6 Billionen Dollar, in Steueroasen liegen. Diese Schätzung wird im Allgemeinen sogar noch als niedrig eingestuft. Umstritten ist allerdings, welcher Anteil der Einkünfte aus diesen Vermögen nicht deklariert wird und damit dem Tatbestand der Steuerhinterziehung entspricht. Doch selbst wenn dieser Anteil „nur“ 50 Prozent ausmacht, stellt Steuerhinterziehung immer noch ein ökonomisch und politisch dramatisches Phänomen dar.
Zweitens erlauben Staaten internationalen Unternehmen, ihre sogenannten Buchgewinne bei ihnen zu verbuchen, obwohl die eigentliche wirtschaftliche Aktivität ganz woanders stattfindet. Die Unternehmen benutzen eine ganze Reihe von mehr oder weniger legalen Tricks, um ihre effektiven Steuersätze drastisch zu senken. In Ländern, in denen der nominelle Steuersatz zwischen 20 und 30 Prozent liegt, zahlen Google, Starbucks & Co. ein Zehntel oder noch weniger.
Klassischer Fall: Irland
Die OECD schätzt, dass den Finanzministerien weltweit 4 bis 10 Prozent der Einnahmen aus der Unternehmensbesteuerung, das heiß 240 Milliarden Dollar jährlich, verlorengehen. Da ganze 60 Prozent des weltweiten Handels firmenintern abgewickelt werden und gerade diese Geschäfte sich zur Gewinnverschiebung eignen, ist zu vermuten, dass es sich dabei um eine konservative Schätzung handelt. Hochrangige Beamte der Steuerbehörden in OECD-Ländern geben ebenso offen wie zynisch zu, dass internationale Unternehmen heute gerade einmal so viele Steuern zahlen, wie sie wollen.
Drittens benutzen Staaten ihre Steuersätze, um Direktinvestitionen aus dem Ausland anzulocken. Während die OECD bei den ersten beiden Typen des Steuerwettbewerbs davon spricht, dass Steuerparadiese in der Steuerbasis anderer Staaten „wildern“, wird hier die Steuerbasis selbst – nämlich die wirtschaftliche Aktivität – verschoben. Das irische Wirtschaftswunder ist ein klassischer Fall dieser Kategorie. Mit ihrem Steuersatz von 12,5 Prozent ist es den Iren über Jahre gelungen, enorme Investitionen vor allem aus den Vereinigten Staaten anzuziehen.
Analysen und Reformansätze tun gut daran, diese drei Typen des Steuerwettbewerbs zu unterscheiden. Außerdem ist es wichtig, zu erkennen, dass ein direkter Zusammenhang besteht zwischen dem zweiten und dem dritten Typ des Steuerwettbewerbs.
Abfluss von Produktionskapital
Eine Reform, die das Verschieben von Gewinnen effektiv unterbindet, hätte automatisch einen größeren Abfluss von Produktionskapital in Niedrigsteuerstaaten zur Folge. Mit anderen Worten: Sobald ein Land wie Deutschland multinationale Unternehmen zwingt, wirklich den nominellen Steuersatz auf ihre Gewinne zu zahlen, werden zahlreiche Unternehmen ihre wirtschaftliche Aktivität ins Ausland verlagern. Diese Tatsache stellt eine große Herausforderung für eine effektive Regulierung des Steuerwettbewerbs dar.
Warum ist Steuerwettbewerb problematisch? Eine erste mögliche Antwort auf diese Frage weist auf die Verteilungseffekte des Steuerwettbewerbs hin. Viele Staaten haben reagiert, indem sie ihre Steuerlast auf andere, weniger mobile Faktoren wie Konsum und Arbeit verschoben haben. Steigende Mehrwertsteuersätze und höhere Sozialbeiträge sind die Folge. Diese Trends haben natürlich mehrere Ursachen, doch empirische Analysen deuten darauf hin, dass der Steuerwettbewerb eine entscheidende Rolle spielt.
Durch diese Politik ist es zwar gelungen, das Steueraufkommen mehr oder weniger konstant zu halten, aber dafür muss man ein weniger progressives Steuersystem in Kauf nehmen. Diese allgemeine Entwicklung ist je nach Land unterschiedlich stark ausgeprägt. Gleiches gilt für die Bemühungen, dem Trend mittels Transferleistungen entgegenzuwirken. Doch das ändert nichts an der Tatsache, dass der Wohlfahrtsstaat im Steuerwettbewerb steht, dass dieser die Reaktionsmöglichkeiten des Wohlfahrtsstaates einschränkt und dass dies Auswirkungen auf die Verteilung hat.
Weit entfernt von einem Konsens
Will man nun für eine Regulierung des Steuerwettbewerbs auf Basis seiner Verteilungseffekte plädieren, so setzt dies einen Konsens darüber voraus, dass die vom Steuerwettbewerb verursachten Einkommensunterschiede ungerecht sind. Sowohl in der Theorie wie in der Praxis sind wir von einem solchen Konsens weit entfernt.
Ein Blick in die Literatur zur Gerechtigkeitstheorie zeigt, dass nicht jede Theorie die oben angesprochenen Verteilungseffekte als problematisch betrachten würde. In der Politik nehmen Verteilungsfragen seit einigen Jahren zwar wieder einen prominenten Platz auf der Agenda ein, doch einen grenzenüberschreitenden Konsens, welches Niveau von Einkommens- und Vermögensunterschieden gerecht ist, gibt es nicht.
Doch die Verteilungsgerechtigkeit ist nicht das einzige normative Fundament, auf dem man eine Regulierung des Steuerwettbewerbs rechtfertigen könnte. Weitaus weniger kontrovers ist die Idee, dass die Bürger eines Staates bestimmte fiskalpolitische Entscheidungen frei und unabhängig treffen können sollten. Die fiskalische Souveränität aller Staaten gleichermaßen zu schützen ist Ziel eines Reformvorschlages, den ich mit meinem Kollegen Thomas Rixen von der Universität Bamberg entwickelt habe.
Untergrabung von fiskalischer Souveränität
Die Finanzwissenschaft definiert die Idee der fiskalischen Souveränität im Allgemeinen wie folgt: Die Bürger eines Staates entscheiden mittels demokratischer Prozeduren erstens, wie groß der Staat in Relation zur Wirtschaftsleistung sein soll, wobei dies gemessen wird am Verhältnis von Staatsausgaben zu Bruttoinlandsprodukt; sie entscheiden zweitens, welches Niveau an Umverteilung sie als gerecht empfinden.
Ein konkretes Beispiel: Wenn die Engländer eine politische Präferenz für einen kleineren Staat und weniger Umverteilung haben als die Schweden, dann sollte das internationale Steuersystem beiden erlauben, ihre Präferenzen finanzpolitisch bestmöglich zu realisieren.
Der Steuerwettbewerb untergräbt diese beiden Aspekte der fiskalischen Souveränität der Staaten. Der Druck auf Kapitalsteuersätze mindert die Steuereinnahmen der Staaten (erster Aspekt) oder zwingt sie zumindest, ihre Steuerlast auf andere Faktoren zu verlagern. Letzteres hat, wie bereits geschildert, ein regressiveres Steuersystem zur Folge (zweiter Aspekt).
de facto, nicht de jure
Kritiker entgegnen dieser Analyse mit der Beobachtung, dass Staaten nach wie vor freie Hand haben, ihre Steuersätze nach Belieben zu bestimmen. Diese Ansicht basiert jedoch, wie auch der Direktor des OECD-Zentrums für Steuerpolitik, Pascal Saint-Amans, betont, auf einem antiquierten Konzept von Souveränität. Wichtig ist nicht die formale Kompetenz, Steuersätze zu bestimmen (de-jure-Souveränität), sondern die effektive Möglichkeit, die oben genannten fiskalpolitischen Ziele zu verfolgen (de-facto-Souveränität).
Nun ist es offensichtlich, dass unter Bedingungen von Kapitalmobilität Kompromisse bei der de-facto-Souveränität unumgänglich sind. Doch sollte das internationale Steuersystem diese Kompromisse im obigen Beispiel weder ausschließlich von den Schweden einfordern – zum Beispiel indem es dem Steuerwettbewerb freien Lauf lässt – noch die Engländer benachteiligen – zum Beispiel durch eine Harmonisierung der Steuersätze auf schwedischem Niveau. Was ist also zu tun?
Akzeptiert man die fiskalische Souveränität der Staaten als normative Grundlage der internationalen Steuerpolitik, so ergeben sich folgende Konsequenzen für die eingangs beschriebenen drei Typen des Steuerwettbewerbs: Für den individuellen Steuerzahler bedeutet der Respekt der fiskalischen Souveränität, dass er dort seine Steuern zahlt, wo er lebt. Das heißt, dass Steuerhinterziehung unterbunden werden muss, das versteht sich von selbst.
Ein Trittbrettfahrer
Der Steuerhinterzieher ist ein Trittbrettfahrer, der an seinem Wohnsitz von allen Annehmlichkeiten eines Hochsteuerstaates profitiert, ohne zur Finanzierung öffentlicher Güter seinen von der Gesellschaft als gerecht empfundenen Teil beizutragen.
Eine parallele Argumentation gilt für das Verschieben von Unternehmensgewinnen. Ein System, das es Unternehmen erlaubt, in einem Staat zu produzieren, aber ihre Gewinne andernorts zu versteuern, verletzt die fiskalische Souveränität. Dass internationale Unternehmen sich in der öffentlichen Debatte immer noch damit verteidigen können, dass ihre Steuertricks doch legal seien, ist erstaunlich. Aus Sicht der fiskalischen Souveränität gibt es keinen Unterschied zwischen ihrem Verhalten und dem eines Steuerhinterziehers.
Als Zwischenfazit lässt sich festhalten, dass der Wert der fiskalischen Souveränität unvereinbar ist mit den ersten beiden Typen des Steuerwettbewerbs. Komplizierter ist die Lage beim dritten Typ. Hier liegt kein Trittbrettfahren vor. Wenn ein Niedrigsteuerland Direktinvestitionen aus dem Ausland anzieht, dann erfordert die fiskalische Souveränität auf den ersten Blick, dass diese eben dort versteuert werden. Doch das England-Schweden-Beispiel zeigt, warum dieser Schluss zu schnell gezogen ist. Ein System, das dem realen, auf wirtschaftliche Aktivität zielenden Steuerwettbewerb der Staaten keine Grenzen zieht, bevorteilt implizit die fiskalische Souveränität von Niedrigsteuerländern.
Subvention in fiskalischem Gewand
Hier macht es Sinn, zwischen strategisch motivierten und genuin politischen Präferenzen zu unterscheiden. Als Beispiel: Würde Irland Unternehmen mit 12,5 Prozent besteuern, wenn der Kapitalzufluss aus dem Ausland ausbliebe? Wenn nicht, dann handelte es sich um eine strategisch motivierte Fiskalpolitik, die sanktioniert werden sollte. Dieser Vorschlag nimmt die Idee der fiskalischen Souveränität ernst und dehnt eine Politik, die im internationalen Handel bereits gang und gäbe ist, auf die Steuerpolitik aus. Schließlich ist eine steuerliche Bevorteilung nichts anderes als eine Subvention in fiskalischem Gewand.
Es ist hervorzuheben, dass eine solche Eingrenzung des dritten Typs von Steuerwettbewerb nicht zu einer Harmonisierung der Unternehmensbesteuerung führen würde. Eine solche wäre mit dem Grundsatz der fiskalischen Souveränität nicht vereinbar. Doch gleichzeitig könnten Staaten nur dann niedrige Steuern ansetzen, wenn dies wirklich mit ihren politischen Präferenzen übereinstimmte. Dieser Reformansatz limitiert die de-jure-Souveränität der Staaten, um ihre de-facto-Souveränität zu schützen.
Drei Einwände gegenüber der oben skizzierten Regulierung des Steuerwettbewerbs sollten hier erwähnt werden. Kritiker bemängeln erstens, dass es sehr schwer ist, die Motivation der Fiskalpolitik einzelner Staaten zu ergründen. Falls es nicht möglich ist, strategische Motivation von genuin politscher Präferenz zu unterscheiden, ist der Reformvorschlag nicht praktikabel.
Effizienter Steuerwettbewerb?
Es ist in der Tat nicht einfach, die Beweggründe einzelner politischer Maßnahmen zu eruieren. Doch gleichzeitig wird dies in anderen Politikfeldern bereits erfolgreich praktiziert – die Welthandelsorganisation akzeptiert Subventionen einzelner Unternehmen, wenn diese auf Gesundheits- oder Sicherheitsgründen beruhen.
Zweitens lässt sich einwenden, dass selbst strategisch motivierter Steuerwettbewerb unter bestimmten Umständen nicht nur toleriert, sondern sogar gefördert werden sollte. Vor allem für kleine Entwicklungsländer kann der Steuerwettbewerb zu Wachstumsschüben führen und als eine Art von regionaler Wirtschaftsförderung gerechtfertigt sein. In den 70er Jahren hätte ein solches Argument vielleicht auch noch für Irland gegolten, heute ist das irische Pro-Kopf-Einkommen dafür allerdings zu hoch.
Drittens hört man gelegentlich, dass der Steuerwettbewerb effizient sei und seine Regulierung demzufolge ineffizient. Zumindest für das klassische wohlfahrtsökonomische Verständnis der Effizienz trifft dies so nicht zu.
Keine Pareto-Verschlechterung
Eine Politik stellt eine sogenannte Pareto-Verbesserung dar, wenn sie eine Person besserstellt, ohne eine andere schlechter zu stellen. Doch da eine Regulierung des Steuerwettbewerbs notwendigerweise eine Umverteilung von Kapitalbesitzern zu Nicht-Kapitalbesitzern beinhaltet, stellt sie weder eine Pareto-Verbesserung noch eine Pareto-Verschlechterung dar, sondern ist aus Sicht der Pareto-Effizienz als neutral einzustufen.
Peter Dietsch ist Autor des Buches „Catching Capital - The Ethics of Tax Competition“ (Oxford University Press, 2015) und Herausgeber (mit Thomas Rixen, Universität Bamberg) des Sammelbandes „Global Tax Governance - What is Wrong With It and How to Fix It“ (ECPR Press, 2016). Dietsch ist Philosoph und Ökonom und lehrt an der Université de Montréal.m
THEMA UNGLEICHHEIT Die wachsende Ungleichheit beschäftigt die Menschen: Geht es hierzulande noch fair und gerecht zu, wenn Einkommen und Vermögen nicht gleich verteilt sind? Gibt es genügend Chancengleichheit und soziale Mobilität? F.A.S., F.A.Z. und FAZ.NET bemühen sich mit einer Serie um Aufklärung. Die bisherigen Beiträge finden Sie unter: faz.net/aktuell/wirtschaft/arm-und-reich
Samstag, 27. August 2016
Fue adelantado en julio Pdvsa negocia con Credit Suisse canje de deuda 2017 La petrolera debe cancelar $2.300 millones en noviembre de 2016
Fue adelantado en julio
Pdvsa negocia con Credit Suisse canje de deuda 2017
La petrolera debe cancelar $2.300 millones en noviembre de 2016
Caracas.- Petróleos de Venezuela está negociando con Credit Suisse Bank un posible canje de su deuda que vence en 2017.
Las conversaciones se fundamentan en los $ 2.300 millones que debe cancelar la petrolera en noviembre de este año, correspondientes a la cancelación de “la amortización por etapas de uno de los dos bonos que vencen en el 2017, el grueso de lo que debe pagar a finales del año”, para lo cual se presenta un escenario “complicado”, apunta información suministrada por la agencia de noticias Reuters.
Este canje de bonos fue adelantado a los periodistas en julio, cuando el ministro de Petróleo y presidente de la Pdvsa, Eulogio Del Pino, anunció , sin suministrar fecha exacta, que la empresa activaría conversaciones con ese objetivo.
“Tenemos el vencimiento de 2.000 millones de dólares el año que viene y está muy fácil ofrecer un canje por ese bono (Pdvsa 2017)”, apuntó el titular, según reseña la nota.
La baja en los precios del crudo en el mercado internacional, ha sido contabilizada por las autoridades gubernamentales en más del 70%, caída que viene registrándose desde junio de 2014. Ello habría desequilibrado no sólo el aporte fiscal de la que ha sido hasta ahora la principal fuente de impulso económico del país, sino también un factor de inestabilidad de las cuentas internas de la petrolera nacional, apuntan.
“El banco suizo todavía no habría alcanzado ningún acuerdo con PDVSA y podría no ser la única institución que les ofrece asesoría para un posible canje de bonos, dijo otra fuente familiarizada con las negociaciones”, señalan.
'Por otra parte, es oportuno indicar que en un mercado signado por las expectativas de los resultados de la reunión de Argelia, que se celebrará entre el 26 y el 28 de septiembre, el registro de la Opep preservaba ayer en su página los 46,82 dólares que alcanzó el precio del barril de la organización el viernes 19, cierre de la semana pasada, 32 centavos de dólar más que el jueves 18 de este mes, especifican.
La agencia Reuters, por su parte, reseñó que en el petróleo cayó este lunes casi 3 %, “debido al alza de las exportaciones de productos refinados en China, el aumento en el número de plataformas de perforación activas en Estados Unidos por octava semana consecutiva y a las crecientes expectativas sobre mayores exportaciones de Irak y Nigeria”.
El crudo del Mar del Norte (Brent) cerró este lunes en $ 49,16 por barril, una caída de $ 1,72 desde su último precio registrado, apuntó Reuters.
El barril de referencia West Texas Intermédiate (WTI) para entrega en septiembre, cedió terreno por $ 1,47 y se ubicó en $47,05, reseñó AFP ayer.
Pdvsa negotiates debt swap in 2017 with Credit Suisse Venezuela’s state-owned oil company Petróleos de Venezuela (Pdvsa) must repay USD 2.3 billion in November 2016
Pdvsa negotiates debt swap in 2017 with Credit Suisse
Venezuela’s state-owned oil company Petróleos de Venezuela (Pdvsa) must repay USD 2.3 billion in November 2016
State-run oil company Petróleos de Venezuela (Pdvsa) is negotiating with Credit Suisse Bank a possible swap of debt bonds due in 2017.
Pdvsa is expected to repay USD 2.3 billion in November for “amortization of one of the bonds due in 2017, largely due at the end of this year,” thus representing a “complicated” scenario, according to Reuters.
Back in July, Petroleum and Mining Minister Eulogio del Pino told journalists about this bond swap as he announced that the oil company would engage in talks in this regard.
“USD 2 billion is to mature next year and it is very easy to swap such bonds (Pdvsa 2017),” Del Pino added, according to a press release.
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