Ukraine: Erfolgreiche
Bondumschuldung – ein Modellfall?
Die Restrukturierung eines Teils der ukrainischen Auslandschuld liefert
erfolgreiche Zwischenresultate. Nach Ecuador und Pakistan hat die
Ukraine als drittes Land den privaten Sektor bei der Umstrukturierung
von Eurobonds einbezogen. Im Gegensatz zu den zwei anderen Präzedenzfällen
richtete sich das ukrainische Restrukturierungsangebot an
eine Vielzahl von Investoren. Die geschätzten 5000 Anleihenhalter konzentrieren
sich grösstenteils in Deutschland, den Benelux-Staaten, Österreich
und Italien. Die 85%-ige Zustimmungsschwelle wurde knapp vor
dem Ende der Zustimmungsfrist (15. März) erreicht, wobei unserer Einschätzung
nach das sehr vorteilhafte Angebot den Ausschlag für den
erfolgreichen Ausgang gegeben hatte. Im Gegensatz zu einem teilweisen
Schuldenverzicht blieb der Nominalwert der Eurobonds und der
privaten Plazierungen ungekürzt. Einzig die Halter der 8,5%-igen „Gazprom-Bonds“
wurden mit einem geringen Schuldenverzicht bedacht,
der aber durch die geplante Erhöhung des Coupons auf 10% für EuroAnleihen
oder 11% für USD-Anleihen (siehe Tabelle‚ Konditionen des
Restrukturierungsangebots) kompensiert wurde. Die Attraktivität des
Angebots wird zusätzlich durch eine Up-front Auszahlung der bis zum
jetzigen Zeitpunkt aufgelaufenen Zinszahlungen erhöht.
Zunächst war eine Emission der beiden neuen Instrumente am 15. März
vorgesehen, jedoch wurde dies kurzfristig vom ukrainischen Finanzministerium
geändert. Die Frist zur Zustimmung zur ursprünglichen Umstrukturierung
wurde auf den 7. April verlängert, die Bekanntgabe des
offiziellen Resultats auf den 12. April verschoben und die endgültige
Emission der neuen Eurobonds für den 14. April in Aussicht gestellt.
Den Grund dafür dürfte das Verhalten einiger privater Investoren sein,
die ihre Zustimmung bis kurz vor dem 15. März zurückgehalten haben,
bzw. nach Bekanntgabe des positiven Resultates nicht mehr rechtzeitig
auf den Zug aufspringen konnten. Nach unserer Einschätzung dürfte
das Erreichen der Akzeptanzschwelle von 85% zu einem Umdenken
unter den letzten verbleibenden Investoren führen. Die Chance auf eine
Nachbesserung der Bedingungen erscheint nun verschwindend klein,
lesenswert.....
https://www.dbresearch.com/PROD/DBR_INTERNET_EN-PROD/PROD0000000000029953/Ukraine%3A+Erfolgreiche+Bondumschuldung+-+ein+Modellfall%3F.pdf
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