HochzinsanleihenfondsNoch keine Krise in Sicht
14.02.2013 · Der Markt für Hochzinsanleihen gerät regelmäßig in Krisen. Aber noch ist es nicht so weit - und wenn, hilft gute Vorbereitung, sagt Sparinvest-Manager Toke Hjortshøj.
Von MARTIN HOCK
© DAPD
Chinas Eisenbahnbau bietet auch für Hochzinsanleihen Chancen
2012 war einmal mehr ein gutes Jahr für Hochzinsanleihenfonds. Mit einem Wertzuwachs von mehr als 23 Prozent plazierten sich europäische Hochzinsanleihenfonds auf Platz 24 der Anlageklassen, weit vor etwa vor europäischen Aktien mit nur 17,6 Prozent auf Platz 64 oder Fonds, die weltweit in Schwellenländeraktien investieren auf Platz 92.
Doch die Anlageklasse hat einen sehr ausgeprägten Vier-Phasen-Zyklus. Einer Rally mit ausgeprägten Kursgewinnen folgt die sogenannte „Carry-Phase“, in der die Inhaber die hohen Zinsen genießen können, die Fonds aber nicht mehr so viel Ertrag bringen. Dann kommt es zur Krise: sprunghaft steigen die Zahlungsausfälle der Anleihen niedriger Qualität an, die Wertentwicklung der meisten Fonds kippt ins Minus. In der letzten Phase erholen sich die Kurse wieder, die Fonds erzielen gute Erträge. Dann beginnt der Reigen von vorn.
Neue Krise nicht in Sicht
Die bisher letzte Krise des Segments ereignet sich in den Jahren 2008 und 2009, davor stiegen die Ausfallraten letztmalig zwischen 2000 und 2002. Insofern könnte die nächste Krise noch zwei bis vier Jahre auf sich warten lassen. 2012 fiel auf dem größten Markt für Hochzinsanleihen, den Vereinigten Staaten, nach Daten der Rating-Agentur Fitch nur knapp jede fünfzigste Anleihe aus. 2013 wird es wohl ähnlich sein, prognostiziert Fitch.
Auch Toke Hjortshøj, Portfolio-Manger der Sparinvest ist vor 2013 nicht bange. Er sieht die Anlageklasse derzeit in der „Carry-Phase“. Die Situation sei ähnlich wie in den Jahren 2005 und 2006. • „Die Kreditkosten der stärksten Unternehmen sind in den vergangenen sechs Monaten deutlich gefallen. Die billige Kreditaufnahme erlaubt amerikanischen Emittenten von Hochzinsanleihen sogar auf diese Weise Dividendenzahlungen zu finanzieren. Insgesamt sind die Kreditkosten für diese Emittenten zu niedrig geworden“, sagt der Däne kritisch. Aber 2013 werde kein Krisenjahr, ist sich Hjortshøj sicher.
Immer noch Gelegenheiten
Langfristig sei es ohnehin viel wichtiger, möglichst gut durch die Verlustphasen zu kommen und nicht so sehr in den guten Zeiten möglichst hohe Erträge zu erzielen. Beides bedingt einander: Hohe Erträge sind in der Regel nur mit höherem Risiko zu erzielen. Die britische Bank Barclays kam in einer Studie zu dem Ergebnis, dass die qualitativ schwächsten Anleihen der Rating-Klasse „CCC“ zwischen 1993 und 2011 während der Rally-Phase zwar deutlich mehr Ertrag brachten, aber aufgrund hoher Verluste in der Krise deutlich schwächer abschnitten als Anleihen der oberen Klasse „BB“.
Sparinvest orientiert sich bei der Anlage auch nicht an den gängigen Vergleichsindizes, sondern suchen gezielt Emissionen aus. „Auf diese Weise finden wir auch jetzt noch attraktive Anleihen, etwa von Unternehmen, die sich gerade von ihren finanziellen Schwierigkeiten erholen.“ Dabei setzt Sparinvest auf den hauseigenen Value-Ansatz, der auf den Erkenntnissen des Finanzökonomen Martin Gruber aufbaut. Danach wird ein erheblicher Teil der Rendite von Unternehmensanleihen durch Größe und Werthaltigkeit der Emittenten bestimmt.
Russische Erde und chinesisches Bahnen
Hjortshøj ist vornehmlich für Anlagen in Schwellenländern zuständig. Gerade dort sei das Investitionsklima gut. Die Unternehmen seien im Durchschnitt weniger stark verschuldet, aber immer noch werde eine Prämie gegenüber den Industrieländern bezahlt. Der Däne kann sich vorstellen, 2013 einen Ertrag von 8 bis 9 Prozent zu erzielen. Das wäre zwar weniger als 2012, aber immer noch ein gutes Ergebnis.
Eines seiner Lieblings-Investment ist der von schwedischen Investoren gegründete, russische Agrarkonzern Black Earth Farming. Dessen 2014 fällige Anleihe in schwedischen Kronen rentiert aktuell mit rund 11 Prozent. Doch bei einer Nettoverschuldung von 76 Millionen Dollar enthalte die Bilanz allein stille Reserven von rund 90 Millionen Dollar, resultierend aus dem Anstieg der Grundwerte.
Auch chinesische Unternehmen gehören zu Hjortshøjs Favoriten. Dabei setzt der Däne auf die Infrastrukturinvestitionen des neuen Fünf-Jahres-Plans. Investiert ist er dabei unter anderem in eine mit 7,75 Prozent verzinste Anleihe des Eisenbahnzulieferer China Automation. Dieser wird von der Rating-Agentur Moody’s mit „Ba3“ beurteilt und könnte auf „B1“ abrutschen. Doch Sparinvest setzt auf eine überschaubare Nettoverschuldung von 42 Prozent des Eigenkapitals und die guten Beziehungen zur staatlichen Eisenbahngesellschaft. Derzeit rentiert die Anleihe mit 12 Prozent.
Recht und Politik
„Wenn es zur Krise kommt, wird für Fondsmanager entscheidend sein, dass die Anleihen gut gesichert sind. Das wird den Unterschied ausmachen, wenn der Zyklus dreht“, sagt Hjortshøj. Man selbst achte darauf, dass alle Fonds-Anleihen nach New Yorker Recht konzipiert sind. Das verleihe deutlich größere Sicherheit. Der Prospekt von Black Earth Farming etwa setze dem Unternehmen Grenzen bei der Schuldenaufnahme, der Dividendenausschüttung und für Eigentümerwechsel.
Zudem achte man auf politische und gesellschaftliche Gegebenheiten. „Russland hat Potential, aber wir orientieren uns dort am Staat. Wir wollen vermeiden, in politische Konflikte hineingezogen zu werden.“ In China etwa achte man verstärkt auf die Beschaffenheit der Unternehmensführung, da diese sich immer wieder als problematisch herausgestellt habe. Und die Immobilienbranche meidet man: „Viele Unternehmen sind mit Hinblick auf das Betriebskapital so verschuldet, dass sie sich einen Nachfragerückgang nicht leisten können.“
Keine Kommentare:
Kommentar veröffentlichen